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工商時報【朱繼元 野村中國機會基金經理人】美國總統川普在推特發文，表示因不滿中美貿易談判的內容和進度，自5月10日將上調2千億美元中國對美國出口商品關稅，從10％提高到25％，另外對其他3千億美元商品也考慮再度加課關稅，導致全球股市大幅震盪。中國A股更成為重災區，投資人的情緒完全受到貿易談判進度的影響，中方代表劉鶴訪美的時程與白宮的發言，再度成為影響市場最重要的焦點，市場隨著相關與會人員的談話語論起伏，令人有2018年貿易戰完全重演的氣氛。我們認為，2019年的貿易戰重啟雖然令市場反應不及，但和2018年的背景有所不同，我們可以從三個方向分析：第一，中國政府的學習經驗，去年貿易戰令人措手不及，主要從3月的鋼鋁課稅開始，中國方面並沒有認為是一個全面性的打壓，也沒有對川普和白宮的談判風格進行深入的了解，造成去年始終處在一個被動的位置，一路受到川普反覆無常的言論和談判技巧打壓。然而，經過去年的互動經驗，目前中國方面對與美方的談判已有準備，從劉鶴在談判後的言論表示，中方對原則不變，但內容保持彈性，以邊打邊談的方式應對。第二，中國內部經濟環境的不同，從2018年第一季開始，景氣就呈現逐季放緩的走勢。原物料成本偏高，加上受到消費降級影響，下游需求走弱，庫存去化讓中間製造商面臨極大壓力。但在2018年底中國政府開始刺激經濟，推出減費降稅政策，對實體景氣帶來動能。2019年開始製造業採購經理人指數（PMI）已逐月回升，顯示經濟已經逐步走出谷底，也增加了中國方面的談判籌碼。第三，目前全球面對的流動性環境仍然寬鬆，去年除了貿易戰以外，對中國內部環境最大的壓力是來自金融去槓桿，在風險意識升高的前提下，中國政府2018年主動降低實際經濟的債務水準，造成了中國企業融資困難的窘境。但是2019年中國政府頻頻注入流動性，融資環境相對2018年已經有所改善，加上A股前4個月市值增加人民幣11兆元，對緩解上市公司的股權質押風險有明顯幫助，A股上市公司質押股數也從年初下降了近160億股。我們認為，近期的行情仍會受到貿易戰影響，雙方談判的過程、言論，以及川普在推文上的發言，都會刺激全球股市的走勢，然而全球景氣仍處在溫和上揚的過程，產業在2018年的貿易壓力和庫存去化後，預期2019年下半年將逐步加溫。除了實體景氣的好轉，全球央行偏向寬鬆的態度，為市場進一步提供流動性。2019年第一季中國股市在投資人情緒修復，和資金面回暖的背景下，指數快速拉升3成的幅度，但其中不乏題材炒作的投機成份。目前MSCI中國與滬深300指數本益比約11倍，與歷史平均相對合理。進入第二季，建議投資人趁市場受貿易戰情緒影響，可以逢回分批布局，目前預期下半年行情將以具基本面的成長股帶動，進入穩健的上升格局。